事件:嘉事堂公布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入65.36亿,同比增长27.84%,实现扣非归母净利润1.47亿,同比增长28.67%;公司预计1-9月实现净利润1.70亿~2.21亿,同比增长0~30%。
   
业绩增速整体符合预期,财务指标保持稳健:报告期内公司收入和利润增速分别为27.8%和28.7%,基本复合预期。分季度看,2017年Q1和Q2收入增速分别为25%和30%,收入增长呈加速态势;Q2公司整体毛利率9.58%,环下降1.1pp,主要是药品配送和器械批发占比提高影响;扣除非经常性损益影响,Q2公司的利润率为2.21%,基本保持稳定。
   
收入环比快速提升,阳光采购受益明显:4月8日北京新一轮阳光采购开始执行,公司配送品规数提升显著现已超过30000个,北京地区市场配送份额稳居第5名,我们测算2季度公司北京地区药品配送业务收入增长约在40%左右,全年在阳光采购执行和蓉锦医药并表的因素影响下,药品配送收入有望实现40%以上增长。
   
器械业务仍保持快速增长,其中批发部分是业务亮点:高值耗材的14家器械配送推广子公司半年合计实现收入27.5亿,同比增长22.2%,合计净利润1.62亿,同比增长16.2%;另外2家批发型公司合计实现收入10.6亿,同比增长75%,合计净利润1510万,同比增长54%。
   
ABN 第一期完成发行,首期规模8亿,为公司再发展增添动力:7月14日,公司完成第一期ABN 发行,总额8亿,利率5.3%,全部由公司大股东中国青年实业发展总公司认购,体现了大股东对公司发展的高度支持,预计ABN 融资可以支持公司实现30亿以上新增收入。
   
外埠地区业务拓展顺利,多个项目开始运营,给公司提供丰富潜力增长点:
   
1)公司四大器械物流基地全部投入运行,为公司器械业务再发展和第三方物流业务发展提供有力保障;2)收购蓉锦医药多数股权并计划设立嘉事堂西南总部和建设物流中心,目标5年实现收入50亿,西南地区正式成为公司业务发展的重要战略支撑点;3)中航系西安项目健康运行,中航系后续合作未来有望陆续落地。
   
盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.93亿元、3.82亿元和4.95亿元,同比分别增长31.3%、30.6%和29.6%;
   
对应EPS 分别为1.17元、1.53元和1.98元。维持买入评级。
   
风险提示事件: 受政策影响行业降价风险;外埠地区业务拓展不达预期。