事件
   
嘉事堂近日公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入65.36亿元,同比增长27.84%;归属母公司净利润1.43亿元,同比增长23.13%,每股收益0.57元/股;扣非归母净利润1.48元,同比增长28.67%。公司2季度实现营收35.05亿元,同比增长30.38%;归母净利润0.72元,同比增长16.63%。
   
公司1-9月经营情况统计:预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润1.7-2.21亿元,同比增速0-30%。
   
点评
   
1.管理费用增加和换标过渡期影响2季度净利润,中报业绩略低于预期。
   
公司业绩分季度来看,2季度实现营收35.05亿元,同比增长30.38%;归母净利润0.72元,同比增长16.63%;扣非归母净利润0.77元,同比增长26.22%。公司2季度利润增速明显低于收入增速,一方面原因是报告期公司支付发行股份购买资产的中介机构费用,导致管理费用同比增长28.16%,拉低净利润增速。另一方面原因,我们推测,北京4月份起执行新标,过渡期调整导致终端部分药品高买低卖影响整体利润。我们认为,北京医改新规执行过渡期带来的冲击是行业正常现象,对公司业绩影响是短期冲击,事实上公司业绩6月份开始回升。公司仍是北京阳光采购政策执行最受益标的,中标品规大幅提至3万种以上,阳光配送带来的增量业务下半年逐渐体现。
   
2.药品+器械双主业稳健增长,全国布局稳步推进。
   
分业务来看,在中报报告期内,医药批发业务实现收入64.05亿元,同比增长28.22%,其中,我们预计器械业务收入超过40亿元,保持30%左右较快增长;药品批发业务21亿元左右,保持20%左右稳健增长。展望全年,器械配送业务预计整体20-40%增长。虽然终止了收购少数股东权益,但是子公司不必只拘泥于内生性增长,可借助两票制带来的行业整合机会,针对自身情况开展外延并购。我们认为,各子公司业绩大概率不会低于重组方案中对赌的20%复合增长,在内生外延驱动下,不排除超预期可能。全年预估北京阳光采购带动药品纯销业务50%以上增长,受益分级诊疗资源下沉,社区配送业务20%以上增长;收购的成都蓉锦医药今年7月1日开始并表,根据17年对赌业绩,可带来560万归母净利润。
   
盈利预测
   
不考虑外延并购,我们预计17年-19年实现归母净利润2.98亿、3.91亿、5.11亿,对应每股收益1.19元、1.56元、2.04元,当前股价对应市盈率30.98、23.63、18.07,维持买入评级。
   
风险提示
   
北京阳光采购执行不达预期;高值耗材增长不达预期;收购整合不达预期。