二季度业绩略低于预期,主要是由于北京阳光招采过渡期导致利润损失
   
公司公告2017H1收入、归母净利及扣非后归母净利分别为65.36亿、1.43亿和1.48亿,同比增速分别为27.84%、23.13%和28.67%。Q2度实现收入35.05亿,同比增长30.35%,归母净利0.72亿,同比增长16.13%,归母净利0.77亿,同比增长26.23%,Q2业绩增速略低于预期,若扣除定增计入管理费用的影响(假设管理费用按正常增长幅度为10%),预计H1归母净利增速为27.03%,Q2归母净利增速为23.15%,因此我们认为主要是4月8日北京阳光招标采购的执行,全北京市3600多家医疗机构取消药品加成后药品价格下降,会导致医药流通企业出现高进低销的利润损失。同时公司发布三季报业绩预告,预计1-9月份实现归母净利1.7-2.21亿,同比增速0%-30%。
   
器械业务保持稳健增长,阳光招采带来的纯销增量预计下半年体现
   
各业务板块情况,器械板块没有受到阳光招标采购的影响,收入为39.95亿左右,同比增速为30.73%;药品配送业务收入约23亿,同比增长28.49%(主要获益于GPO与基药配送业务的增长);零售业务出现负增长,收入为0.66亿;医药物流收入为0.64,同比增长31.74%。得益于北京阳光招标采购公司配送品规已超过30000个,是北京地区配送品种最多的企业之一,预计对公司药品纯销业务将带来50%的增长,增量业务逐步会在下半年体现。2015年旗下16家高值耗材公司收入约39亿元,预计2016年收入58-59亿元,净利润约3.0-3.1亿。未来三年高值耗材业务预计每年可以实现20%的复合增速,预计公司高值耗材业务在2019年收入将超过百亿。
   
扩大医药业务布局范围,参与医改寻找新的利润增长点
   
7月27日,公司与四川省投资促进局签订《战略合作框架协议》,合作内容包括:1、在四川省内设立西南总部和建设物流中心,并在四川参与公立医院改革,提供公立医院药品、耗材供应链增值服务;2、引入第三方控费企业,为四川地方政府提供一体化的医保控费方案;3、创建中药材种植、收购及加工平台。该项目预计5年内实现销售收入50亿元人民币。
   
估值评级
   
由于公司6月下旬终止了对器械公司少数股权的收购(管理费用增长28%),另外北京阳光招采过渡期对医院纯销业务的利润产生了影响,整体降价幅度在8.2%左右,医院纯销&GPO业务占公司收入的38%左右,因此预计对公司利润端的影响在5%左右,因此盈利预测收入和利润分别下调3%和5%,不考外延式增长预计2017-2019年EPS为1.20、1.58、1.95元,根据行业估值水平给予33倍PE,未来十二个月公司目标价39.60元,给予“持有”评级。
   
风险提示:高值耗材业务增长不及预期,市场竞争加剧。