事件:公司2017上半年实现营业收入65.4亿元(+27.8%),归母净利润1.4亿元(+23.1%),扣非归母净利润1.48元(+28.7%)。公司预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润1.7-2.21亿元,同比增速0-30%。
   
业绩符合预期,毛利率结构性下滑。占公司收入比重97%的药品批发业务实现收入65亿元(+29%)。其中,我们估计器械业务占比约2/3,保持30%左右较快增长;药品业务占比约1/3,保持20%左右稳健增长。由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品药品配送业务增速加快(该两项业务毛利率较低),药品批发业务毛利率同比下降0.83%个百分点,整体毛利率下降1.45个百分点。
   
药品配送:创新GPO、PBM等业务模式,受益北京阳光采购。1)先后与首钢总医院、鞍钢总医院、721医院、核工业医院、航空总医院开展药品、医疗器械供应链合作,实施统采统配;与中国人寿保险股份有限公司签署战略合作协议,试点推进药品福利管理(PBM)合作模式,成功与蚌埠、鄂州市人民政府签署合作协议。新业务模式将带动公司市占率进一步提升。2)公司药品批发业务集中于北京地区,优势为基药配送,从2012年起作为5家基药配送商之一覆盖8个区县(与海淀区签订独家配送协议)。在已开展的阳光招标采购中标品种近30000个,新标的执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。
   
器械流通的行业整合者,受益两票制、集采等行业政策。公司自2013年积极布局高值耗材配送企业,在全国心内科高值耗材市场处于领先地位,从2014年开始初步形成覆盖全国的配送网络,业务涉及27省的900多家三级医院。医疗器械行业增速约20%,为增长较快的细分市场,在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下,公司作为龙头,增速有望维持在30%以上。
   
盈利预测与投资建议。由于北京阳光采购药品降价幅度较大,我们下调了公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.16元、1.46元、1.84元,当前股价对应PE分别为32X、25X、20X。跟公司历史估值对比,目前处于中等水平,考虑到公司17年迎来北京市阳光采购、两票制的行业整合等催化剂,维持“买入”评级,给予2018年32倍PE,目标价46.72元。
   
风险提示:药品降价超预期风险,医疗器械降价超预期风险。