嘉事堂发布了2017年半年报,上半年公司实现营业收入65.36亿元,同比增长27.84%;实现归属母公司净利润1.43亿元,同比增长23.13%;实现扣非归母净利润1.48元,同比增长28.67%。另外上半年实现EPS为0.57元/股。
   
二季度公司收入端快速增长,利润端增长略低于预期。在北京新标执行的背景下母公司收入端增速强劲,环比大幅提升。但公司整体利润端增长略低于市场预期,主要原因为二季度支付给中介机构费用约1000万以及整体公司毛利率略有下降。我们预计毛利率下降与新标刚开始执行,部分药品高买低卖有关,根据存货周转率推算,高价库存有望在6月份调整完毕,下半年公司盈利能力有望恢复至正常水平。
   
高值耗材业务继续保持快速增长。公司医药批发业务实现收入64.05亿元,同比增长28.22%。通过收入拆分,我们预计其中药品分销业务规模接近20亿,增速约15%左右,高值耗材分销业务超过40亿,增速超过30%,继续保持快速增长。
   
投资建议与盈利预测。北京新一轮阳光采购已开始执行,公司中标品规大幅提至3万种以上,相比此前7400多个品规实现了较大比例的提升,有望带动公司纯销业务规模迈上一个新台阶。高值耗材业务未来在器械耗材“两票制”趋势下并购整合机会较多,有望继续保持较快增长。
   
预计公司2017-2019年实现营业收入分别为135.77、171.36和201.3亿元,实现归母净利润分别为2.87、3.64和4.41亿元,EPS分别为1.15、1.45和1.76元/股,目前股价对应2017年动态PE约为31.7倍,给予“推荐”评级。
   
风险提示:医药批发业务毛利率降低;北京医药流通市场拓展低于预期;高值耗材业务增长低于预期;股票市场特别是创业板市场系统性风险。